3 6 杜邦公司 根据标准11，被删除
3 7 恩格尔哈德公司 根据标准2，被删除
3 8 F M C公司 根据标准7，被删除
3 9 联邦国民抵押协会 进入第四次筛选分析
4 0 第一洲际银行 根据标准2，被删除
4 1 第一邦联公司 根据标准3、6，被删除
4 2 弗利特金融集团 （Fleet Financial Group Inc）根据标准6，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
4 3 弗利特伍德企业公司（Fleetwood Enterprises Inc） 根据标准7，被删除
4 4 弗斯特·惠勒公司（Foster Wheeler Corp） 根据标准6，被删除
4 5 GPU Inc 根据标准2，被删除
4 6 盖普公司 根据标准8，被删除
4 7 G E I C O 根据标准1 0，被删除
4 8 通用动力公司 根据标准7，被删除
4 9 通用电气 根据标准5、11，被删除
5 0 通用食品公司 进入第四次筛选分析
5 1 通用雷公司 根据标准2，被删除
5 2 巨人食品公司 根据标准6，被删除
5 3 吉列公司 进入第四次筛选分析
5 4 大西部金融公司 根据标准3，被删除
5 5 孩之宝公司 根据标准6，被删除
5 6 亨氏公司 进入第四次筛选分析
5 7 赫尔希食品公司 进入第四次筛选分析
5 8 惠普公司 根据标准7，被删除
5 9 胡马纳公司 根据标准3、6，被删除
6 0 伊利诺斯工具产品公司 根据标准2，被删除
6 1 英特尔 根据标准1，被删除
6 2 强生 根据标准6、7，被删除
6 3 约翰逊控制公司 根据标准6，被删除
6 4 凯洛格公司 进入第四次筛选分析
6 5 凯利服务公司 根据标准3、6，被删除
6 6 K e y C o r p 根据标准3，被删除
6 7 金佰利…克拉克公司 进入第四次筛选分析
6 8 克罗格公司 进入第四次筛选分析
6 9 礼来大药厂（Eli Lilly and Co） 根据标准2，被删除
7 0 洛斯保险 根据标准3、6，被删除
7 1 洛拉尔公司 根据标准7，被删除
7 2 洛氏公司 （L o w e ’s panies Inc）根据标准2，被删除
7 3 M C I通信公司 根据标准7，被删除
7 4 马普科公司 根据标准3、6，被删除
7 5 马斯科公司 根据标准3、6，被删除（续）
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
7 6 马特尔 根据标准3、6，被删除
7 7 麦当劳 根据标准7，被删除
7 8 梅尔维尔公司 根据标准1 0，被删除
7 9 默克公司（Merck & Co Inc） 根据标准1，被删除
8 0 美孚石油公司 根据标准2，被删除
8 1 孟山都公司 （Monsanto pany）根据标准4、5，被删除
8 2 摩托罗拉公司 根据标准1，被删除
8 3 涅尔公司 根据标准3、6，被删除
8 4 耐克公司 根据标准1、7，被删除
8 5 Norwest Corp 根据标准5，被删除
8 6 纳科尔公司 进入第四次筛选分析
8 7 Olsten Corp 根据标准1、7，被删除
8 8 Owens Corning 根据标准2，被删除
8 9 帕卡尔（PACCAR Inc） 根据标准2，被删除
9 0 太平洋健康系统 根据标准8，被删除
9 1 百事公司 进入第四次筛选分析
9 2 辉瑞制药 根据标准1，被删除
9 3 Phelps 道奇C o r p 根据标准2，被删除
9 4 菲利普·莫里斯公司 进入第四次筛选分析
9 5 皮特尼·鲍斯公司 进入第四次筛选分析
9 6 宝洁 根据标准2、5，被删除
9 7 Progressive Corp Oh 根据标准3、1，被删除
9 8 雷声 根据标准6，被删除
9 9 锐步 根据标准8，被删除
1 0 0 纽约共和公司 根据标准3、6，被删除
1 0 1 罗克韦尔国际公司 根据标准3、6，被删除
1 0 2 SCI 系统公司 根据标准7，被删除
1 0 3 SAFECO Corp 根据标准2，被删除
1 0 4 萨拉李公司 进入第四次筛选分析
1 0 5 先灵…葆雅公司 根据标准7，被删除
1 0 6 股份霸主公司 根据标准7，被删除
1 0 7 肖工业公司 根据标准3、6，被删除
1 0 8 索诺科产品公司 根据标准3、6，被删除
1 0 9 西南航空公司 根据标准1，被删除
11 0 State Street Boston Corp 根据标准3，被删除
进入第二次筛选的公司 第三次筛选结果
111 太阳信用银行公司 根据标准8，被删除
11 2 思科公司 根据标准3、6，被删除
11 3 天地公司 根据标准6，被删除
11 4 电信公司 根据标准3、6，被删除
11 5 特纳广播公司 根据标准8，被删除
11 6 蒂科国际公司 根据标准2、6，被删除
11 7 泰森食品公司 根据标准1、3，被删除
11 8 联合碳化物公司 根据标准6，被删除
11 9 美洲银行 根据标准2，被删除
1 2 0 V F公司 根据标准6，被删除
1 2 1 沃尔玛公司 根据标准1，被删除
1 2 2 沃尔格林公司 进入第四次筛选分析
1 2 3 沃尔特·迪斯尼 根据标准9，被删除
1 2 4 华纳…兰伯特公司 根据标准6、7，被删除
1 2 5 富国银行公司 进入第四次筛选分析
1 2 6 温迪克西百货公司 根据标准7，被删除
第四次筛选：从1 9家到11家实现跨越的公司
我们想找到实现转变的公司，不是实现转变的行业。在恰当时机处于热门行
业，并不说明公司有资格进入我们的研究。为了区分行业转变和公司转变，我们
决定对剩下的1 9家公司重复C R S P分析，只是这次参照综合行业指数，而不
是股票市场。
我们将选择显示出相对他们行业的转变公司，作为最后的研究对象。
我们通过标准普尔工业综合指数考察剩下的1 9家公司的过去，并且找到了
处于转变期（5年以内）的一组行业公司。然后，我们取得了所有公司在行业综
合指数的C R S P的股票回报数据。如果公司涉足多个行业，我们就使用两个独
立的行业测试。
接着我们设置了一个行业累积回报指数，为了比较，又为转变公司采用了累
积股票收益率。因此，我们就能确认和排除任何没有显示出相对他们行业的转变
模式的公司。
通过行业分析，我们删除了8家公司。萨拉李公司、亨氏、赫尔希食品公司、
凯洛格公司、C P C和通用食品公司大约在1 9 8 0年，显示出相对股票市场的大
幅上扬，但是没有一家公司表现出相对食品工业的转变。可口可乐和百事可乐大
约在1 9 6 0年和1 9 8 0年表现出对股票市场的一路狂飙，但是它们都不是发生
在饮料行业。所以，最后我们选择了通过了从1到4次筛选的11家公司，
作为研究对象。（注：在第一次选择时，3家公司—电器城、联邦国民抵押
协会、富国银行没有完整的1 5年的累积股票回报数据。
我们持续监控这些数据直到T ＋ 1 5年，确保他们的业绩符合1 5年累积股
票收益率是市场的3倍的标准。3家公司都做到了，所以我们的研究保留了这3
家公司。）
附录1。2
《从优秀到卓越》的研究项目
直接对照公司的选择
直接对照选择过程
直接对照分析，旨在尽可能地创造一个“历史的受控试验”。
想法很简单：通过寻找和实现跨越的公司几乎同时创立、在转变期有着类似
机遇、行业范围和成就记录的公司，我们就能在研究中进行直接对照分析，从而
探求在转变中发挥重要作用，使公司得以扬名的因素。我们的目标是要找到那些
原本能像从优秀到卓越的公司那样实现飞跃，但实际上却未能成功的公司。
然后再探究其原因：究竟不同之处在哪里呢？我们按照以下6条标准，系统
地、有条理地收集并评估了同每一家实现跨越的公司形成鲜明对照的候选公司。
行业相似性：在转变期间，对照候选公司与实现跨越的公司要生产相似的产
品或提供相似的服务。
规模相似性：在转变期间，对照候选公司与实现跨越的公司要具有基本相同
的规模。我们采用了一个统一的评估计量，即在转变期对照候选公司的收益与实
现跨越的公司所创收益的比率。
时代相似型：对照候选公司与实现跨越的公司要创建于同一时代。我们采用
的评估计量是对照公司与实现跨越的公司之间的年限比率。
股市记录相似性：在跨越之前，对照候选公司股市记录中的累积股市收益在
趋势上应大体与实现跨越的公司保持一致。
正是在过渡点上，两者才会出现轨道分离，自此后者的表现远远胜于前者。
保守性测试：在跨越点上，对照候选公司比实现跨越的公司皆略胜一筹。前
者规模较大，利润较高，市场态势较坚挺，同时享有较好的声誉。这是一项十分
重要的测试，它使我们要找的实现跨越的公司突显出来。
表面有效性：这要考虑两大因素：（1）选中列入研究的对照公司和实现跨越
的公司应大致属于相同的行业。（2）在列入研究时，对照公司应不如实现跨越的
公司成功。
这样，表面的有效性与保守性测试共同发挥着作用：保守性测试表明了在转
变前对照公司比实现跨越的公司更强大，但在纳入研究时却肯定变得不如后者。
我们正是根据以上6大标准对对照公司进行了评估，并且依据以下4个分值
算出了它们的分数。
4 =对照候选公司极其符合标准，没有任何问题或资格限制。
3 =对照候选公司还算符合标准，但存在少量问题或资格受限，故不能得4
分。
2 =对照候选公司不太符合标准，存在严重问题，值得关注。
1 =对照候选公司根本不符合标准。
下面的列表，是每一家实现跨越的公司的对照候选公司以
及以6项标准为度得出的平均分值。排在每栏列表首位的公司即选中的直接
对照公司。
雅培公司
普强公司 4 。 0 0
R i c h a r d s o n … M e r r i l l 3 。 2 5
G。D。Searle & Co 3 。 0 0
斯多林药业 2 。 8 3
先灵…葆雅公司 2 。 7 0
必治妥…施贵宝公司 2 。 6 7
诺威齐华公司 2 。 6 7
帕克达维斯公司 …2 。 4 0
Smith Kline Beecham 2 。 3 3
辉瑞公司 2 。 3 3
沃纳…兰伯特公司 2 。 1 7
电器城公司
赛罗公司 3 。 4 0
天地公司 3 。 2 5
最佳购物 1 。 8 3
联邦国民抵押协会
大西部金融公司 2 。 8 3
萨利梅公司（Sallie Mae） 2 。 6 7
弗雷迪马克公司 2 。 5 0
H 。 F。Ahmanson & Co 2 。 3 3
家庭国际公司 2 。 3 3
大陆银行公司 2 。 2 0
第一渣打银行 1 。 6 0
吉列公司华纳…兰伯特公司 2 。 6 7
雅芳公司 2 。 5 0
宝洁公司 2 。 3 3
联合利华公司 2 。 3 3
国际芳香公司 2 。 3 3
露华浓公司 2 。 3 3
The Clorox 公司 2 。 3 3
高露洁棕榄公司 2 。 2 5
旁氏公司（C h e e s e b r o u g h … P o n d s） 2 。 0 0
B i c 1 。 5 0
A l b e r t o … C u l v e r 1 。 5 0
美国安全剃刀公司 1 。 5 0
普雷克斯公司 1 。 0 0
F a b e rg e 1 。 0 0
金佰利…克拉克公司
斯科特纸业* 3 。 5 0
米德公司 3 。 5 0
皇冠 Z e l l e r b a c h 3 。 2 5
圣·里吉斯造纸公司 3 。 1 3
国际造纸公司 2 。 9 2
联合阵营公司 2 。 6 7
佐治亚…太平洋公司 2 。 5 0
The Westvaco 公司 2 。 5 0
（* 之所以选中斯科特纸业，是因为它在转变前是金佰利…克拉克公司的更
直接的对手。）
克罗格公司
大西洋…太平洋茶叶公司 3 。 1 7
赛福威公司 2 。 5 8
温迪克西百货 2 。 5 0
美国商店 2 。 4 2
巨人食品公司 2 。 3 3
宝石商店 2 。 2 5
艾伯森商店 2 。 0 8
食品王 1 。 5 0
联合百货 1 。 0 0
纳科尔公司
伯利恒钢铁公司* 3 。 0 0
内陆钢铁公司 3 。 0 0
美国钢铁马拉松 2 。 9 2
国民钢铁公司 2 。 6 0
佛罗里达钢铁公司 2 。 5 0
西北钢铁电线公司 2 。 4 0
内湖钢铁公司 2 。 4 0
阿利赫尼·特力得公司 1 。 8 3
共和钢铁公司 1 。 7 5
利克斯公司 1 。 6 0
惠林公司 1 。 5 0（* 内陆钢铁公司只是在时代相似性上得分较高，而伯利恒
钢铁公司在保守性测试与表面有效性上分值较高。因此我们最后选择了伯利恒钢
铁公司。）
菲利普·莫里斯公司
雷诺烟草公司 3 。 5 0
美洲烟草公司 3 。 4 0
利格特烟草集团 3 。 2 5
劳利拉得烟草公司 3 。 2 0
皮特尼·鲍斯公司
信件和文件复印机公司 3 。 4 2
巴罗斯公司（现为优利公司） 2 。 8 3
史密斯·克罗那公司 2 。 5 8
施乐公司 2 。 3 3
N C R公司 2 。 2 5
I B M公司 2 。 0 0
数据控制公司 1。33
沃尔格林公司
爱克德公司 3 。 4 2
Revco D。S。 Inc 2 。 6 7
来德爱公司 2 。 1 7
富国银行
美洲银行 3 。 3 3
芝加哥第一银行 3 。 1 7
国民银行 3 。 1 7
梅隆银行 3 。 0 0
伊利诺斯大陆银行 3 。 0 0
波士顿银行 2 。 8 3
第一洲际银行 2 。 2 5
西北银行 2 。 1 7
附录1。3
《从优秀到卓越》研究项目
间接对照公司上升年间 下一个1 0年间接对照公司 上升年间* 累积股市
累积股市收益率 收益率* *
宝来 1 0 。 0 8 1 3 。 7 6 0 。 2 1
克莱斯勒 5 。 6 7 1 0 。 5 4 0 。 6 9
哈里斯 6 。 4 2 6 。 6 3 0 。
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