股21港币的价格沽出0。1股中国移动的股票。在10月26日收盘时，如果中国移动的收市价高于每股21港币，投资人可放弃沽出的权利，完全输掉当时购买这一权利的9分钱；反之，如果中国移动的收市价为每股19港币，投资人就会行使这一权利，以赚取20分的行使利润。扣除当时购买这一权利的9分钱本金，投资人可净赚11分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达122％。？
从表面上看，投资人买卖认股权证，好像是在和发行商对赌股价走势。实际上，发行商一般都会采取一种叫“对冲”的办法，将自己的风险转移给市场。假设某投资人从发行商手上买入一批中国移动备兑认购证9769。如果中国移动股价上升，9769的价格就会往上升，投资人就会赚钱，发行商就要亏钱。发行商为了回避这种风险，就会在卖出9769的同时，在市场上买入一定比例的中国移动股票进行对冲。这样，如果中国移动股价上升，发行商在9769上确实会亏钱，但会在股票上赚回钱。发行商只要进行科学的对冲，就能做到盈亏相抵略有盈余。？
购买认股权证，犹如四两拨千斤，具有很大的杠杆作用。一般来说，认股权证绝对价格的变化会小于对应股票（正股）的价格变化，但相对于其自身低廉的价格来说，其升跌百分比可以是正股的几倍到十几倍。因此，发行商在进行对冲操作时，需要在市场上买入（或卖出）相当于认股权证金额几倍甚至十几倍的股票。？
明白了这个道理，投资人买卖认股权证时就应该特别注意：千万不要把认股权证看做一个独立的证券，单纯为买卖认股权证而买卖认股权证。买卖认股权证时，投资人应该把分析的重点放在对应的股票上。只有投资人认为正股便宜时，才应该考虑买入备兑认购证；认为正股偏贵时，才应该考虑买入备兑认沽证。如果投资人只分析单只认股权证的价格走势，不论正股价格的平贵而进行买卖，那就变成本末倒置的纯投机行为。？
理论上讲，认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人只要把正股价格、正股价格百分比波动的标准差、当前的利率水平、权证的行使价格和行使期限，输入到一个叫Black…Scholes的模型中，就能算出某只认股权证的合理价格。不过，香港市场上大部分认股权证的价格，都远高于理论价格。因此，投资人就要衡量，自己愿不愿意为了获得一定量的杠杆作用，而额外支付一定的差价（可能是认股权证价格的百分之几到百分之几十）。？
以小博大的认股权证（2）
需要特别提醒读者的是，发行商为了获取更高的利润，往往会发行一些非标准的认股权证，或在发行条款中加入一些不利于投资人的条款。从法律上讲，发行商在招股书中都已经对这些认股权证的条款进行了足够的披露，因此不需要负相关的法律责任。？
因此，要保护自身利益，投资人必须充分理解，才能考虑是否介入认股权证。
那么香港权证是如何命名的呢？窝轮条款包括编号、窝轮名称、相关资产、类别、行使价、到期日、换股比率及窝轮定价。其实，从窝轮的名称中，已能得知其中一些窝轮条款。例如，名称为“9208？SG…HSBC@EC0602B”的窝轮。
窝轮编号：？9208
发行人：？SG？（法兴）
相关资产：？HSBC？（汇丰控股）
结算方式：？@代表现金结算，*代表实货结算？（现时市场已没有以实货结算的窝轮）
窝轮款式：？E代表欧式轮，X代表特种窝轮，A代表美式轮（现时市场已没有美式轮）
窝轮类别：？C代表认购证，P则代表认沽证
到期日：？0602，即2006年2月到期
基本上，所有窝轮都会有以上的符号，但有些窝轮名称的尾部会多出一个英文字母，这个英文字母是代表什么呢？
以汇丰认购证9208为例，窝轮名称尾部多了一个英文字母“B”，有时更会有“A”、“C”或“D”的字样。这些英文字母是用以辨别由相同发行人推出多于一只资产，且到期年份、月份均相同的窝轮，避免投资者在投资时出现混乱。投资者不必过分在意窝轮名称尾部的英文字母，但千万不要因见到“C”，就误以为是认购证（Call）。
牛熊证挂钩资产变动（1）
牛熊证是一种与衍生权证相似的结构性产品，它与相关资产表现挂钩。
问：牛熊证与此前的衍生权证究竟有什么不同？
答：牛熊证的主要特点是，它的价格变动贴近挂钩资产变动，同时具有收回价并要强制收回；此外，挂钩资产价接近收回价时，牛熊证价格变动幅度会较大，流通量也可能会较低。
牛熊证与衍生权证有明显的区别。首先，衍生权证对于相关资产价格变动的反映要受到多种因素的影响，而牛熊证的价格变动金额与相关资产的价格变动相当；其次，衍生权证的定价受到相关资产隐含波幅影响，但牛熊证受隐含波幅的影响却非常微小；此外，衍生权证没有强制回收机制，但是牛熊证的相关资产价格一旦触及回收价，就必须被收回。
问：对于投资者来说，投资牛熊证是否意味着较大的风险？
答：对于投资者来说，牛熊证首先面对的是强制收回风险。如果挂钩资产价格触及收回价，发行商将立刻强制收回，对于没有余额的牛熊证来说，牛熊证被回收时没有任何价值。在最坏的情况下，投资者可能会损失所有的投资金额。此外，牛熊证具有的杠杆作用、有效期最短只有三个月、以及流通量不一定随时有保证等也是风险所在。所谓牛熊证，是一种反映相关资产表现的结构性产品，包括牛证和熊证。投资者可以按照对相关资产（比如对股票、指数或者商品）的看法，利用小量资金进行相应投资。以与股票挂钩的牛证为例，某公司股价100元，发行商发行牛证，行使价定为80元，那么发行价将会是股价100元减行使价80元，即20元，通过购买牛证，投资者就获得了在到期日以80元的价格购买该股票的权利。？
与衍生权证相似，牛熊证为一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投资相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现，牛熊证发行商也同样须先取得香港交易所批准，方可将牛熊证上市。
牛熊证最大的特点也是其与衍生权证最大的区别在于，牛熊证具有强制收回机制。在牛熊证的有效期内，如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平即收回价，发行商会即时收回有关牛熊证，并终止该只牛熊证在市场上买卖，之前设定的到期日不再有效。发行商发行的牛熊证依照收回价的确定分为两类，一类是收回价等于行使价，即N类牛熊证；另一类是收回价高于行使价的牛证或收回价低于行使价的熊证，即R类牛熊证。
在具体操作上，我们以牛证为例，当N类牛证的相关资产现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖，被收回后，此牛证不会有任何剩余价值，牛证持有者不会从发行商获取任何剩余款项。
再来看看R类牛证，与N类牛证相同，当R类牛证相关资产的现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，此类牛证强制收回后会存在一定的剩余价值，此剩余款项计算方法须于上市文件中注明。然而，当强制收回事件发生后至下一交易时段内正股的最低成交价跌至或低于行使价时，即使是R类牛证，也会没有任何剩余价值。
正是由于收回机制的存在，相对期权、权证等衍生品，牛熊证的理论价值计算方法比较简明，隐含波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价值的影响较为轻微，一般而言其价值等于现货价格与行使价之差再除以换股比例，若相关资产的价值上升，牛证的价值一般也会接近等比例上升，而熊证的价值则一般会接近等比例下降若牛熊证的相关正股进行资本调整，牛熊证的条款会否相应作出调整？
以港股作为相关资产的牛熊证会因应正股进行资本调整，例如派发红股、配售新股、股份拆细及合并而作出相应调整。牛熊证的收回价、行使价及权益比率均会按照上市文件所订明的条款作出调整，其调整方法是根据当时适用于股票期权市场的相应原则进行。牛熊证的条款一般不会因应正股派发普通股息作出调整，但其他现金分派，如现金红利及特别股息，其价值等于或多于正股于公布日收市价的2％，则会作出调整。
牛熊证挂钩资产变动（2）
问：牛熊证如何运作？
答：牛熊证的发行价一般是以相关资产现货价与牛熊证本身行使价两者之间的差价，再加财务费用计算。发行商发行的牛熊证可分两类：（一）行使价等于收回价（即N类牛熊证）；（二）行使价低于收回价的牛证或行使价高于收回价的熊证（即R类牛熊证）。以下例子简单说明一只牛证的运作：
例子一：N类牛证（无剩余价值）
发行时的理论价：
＝（现货价–行使价＋财务费用）/权益比率
＝（110元–90元＋7。2元）/100
＝0。272元
一手价值（10000单位）约为2720元若于到期前，此牛证的相关资产的现货价跌至90元并触及收回价，强制收回事件便会发生。发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖。被收回后，此牛证不会有任何价值。若到期前此牛证并无遭收回，而股票X于牛证到期时的收市价为130元，牛证于到期时的理论价值为：
＝（结算收市价–行使价）/权益比率
＝（130元–90元）/100
＝0。4元
一手价值约为4000元例子二：R类牛证（含剩余价值）？在此例子里，除牛证的收回价订为95元外，其他发行条款跟例子一相同。发行时的理论价格亦为每单位0。272元，一手约为2720元。若到期前，牛证的相关资产的现货价跌至95元并触及收回价，强制收回事件便会发生。发行商必须收回该只牛证并终止该牛证在市场上买卖。R类牛证被收回后可能会有一些剩余价值，剩余价值的计算为：
（结算价‘注’–行使价）/权益比率
＝（94元–90元）/100
＝0。04元
一手价值约为400元‘注’结算价计算方法于上市文件上列明，但不可低于强制收回事件发生后至下一交易时段内正股的最低成交价；这例子假设为港币94元。投资者需注意，若最低价跌至或低于行使价，此牛证被收回后可能不会有任何剩余价值。
问：若正股暂停买卖，相关的牛熊证会怎样？
若暂停买卖的正股是在香港交易所上买卖，则相关的牛熊证亦会暂停买卖，直至有关的正股复牌为止。若停牌的正股为海外股份，投资者应参阅牛熊证上市文件所订明的安排。
问：牛熊证可以沽空吗？
答：牛熊证沽空只限于牛熊证的流通量提供者，一般投资者不可以沽空牛熊证。
问：牛熊证如何在香港交易所买卖？
答：投资者可于交易时段内在香港交易所的第三代自动对盘及成交系统（AMS/3）平台上买卖牛熊证。交易按每手倍数进行（例如一手相等于10000份牛熊证），于T＋2（T指交易日）交收，与股票的一般买卖及交收安排无异。
问：买卖牛熊证要支付哪些交易费用？
答：与衍生权证买卖的安排相似，牛熊证的交易费用包括经纪佣金、交易征费、交易费及投资者赔偿征费（自2005年12月起暂停征收）。一般而言，印花税不适用于现金结算的牛熊证，但投资者宜参阅上市文件以作确定。
问：买卖牛熊证会受赔偿基金保障吗？
答：由于持牌中介人或认可财务机构违责而引致的损失均受投资者赔偿基金保障。但发行商违责则不属基金保障范围之内。
根据香港交易所的上市规则，牛熊证发行商必须为其所发行的每一只牛熊证委任一名流通量提供者为上市后的牛熊证提供流通量。每名流通量提供者应有‘95××’或‘96××’的经纪代号以资识别。流通量提供者可以是发行商本身、其集团内另一家公司或独立第三者，但必须是交易所参与者。当牛熊证推出后，流通量提供者的名单会载于香港交易所网站内的牛熊证产品资讯专页（hkex。hk/cbbc），投资者可随时登入查阅。
流通量提供者对每只牛熊证的确实责任均载于上市文件上。在一般情况下，流通量提供者会以持续提供报价或回应报价要求的形式为牛熊证提供流通量，服务时间由开市后5分钟起直至收市。流通量提供者每次为个别牛熊证报价最少要涉及10手牛熊证，而发行商亦必须在上市文件内注明牛熊证的买卖差价上限。若流通量提供者采用回应报价要求的方式提供流通量，每次回应时间的长短亦需于上市文件内注明。但投资者须注意，虽然牛熊证设有流通量提供者，但亦不能保证投资者可以随时以其目标价格买入或沽出牛熊证。
牛熊证挂钩资产变动（3）
在某些情况下，流通量提供者毋须提供流通量，例如在开市议价时段以及正式开市后首5分钟、及当牛熊证的正股暂停买卖的时候。另外，若发行商手上已没有牛熊证单位可供发售，流通量提供者将只会提供买入价而不需提供卖出价。
当发行商或流通量提供者的日常营运出现技术困难，或当其时的市况属速动市场及发行商不能对冲其风险等情况下，流通量提供者亦可能会暂时不作出流通量的提供。此外，若牛熊证的理论价值不足0。01港元，流通量提供者一般都不会提供买入价。投资者宜细阅上市文件有关流通量提供者毋须提供流通量的情况。
强制收回事件的安排。
相信读者都已知道牛熊证设有强制收回机制，就单一香港股份的牛熊证而言，若牛熊证在�