销售净利率＝净利润/销售收入＝13。44％
总资产周转率＝销售收入/总资产＝1。25
股利支付率=60/134。4=44。64％
可持续增长率=13。44％×1。25×2×（1…44。64％） / ＇1…13。44％×1。25×2×（1…44。64％）＇=22。85％
②2002年末的每股股利=60/40=1。5（元）
股票的必要报酬率=6％＋2。5（14％…6％）=26％
在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22。85％
2002年末的每股价值=1。5×（1＋22。85％）/（26％…22。85％）=58。5（元）
所以，2002年12月31日该公司的股价低于58。5元时投资者可以购买。
③该公司2003年的经营杠杆系数=（200＋200）/200=2
该公司2003年的财务杠杆系数=200/（200…400×8％）=1。19
（2）①
1）通过降低股利支付率实现：
销售净利率=134。4/1000=13。44％
所以03年净利润＝1000×（1＋40％）×13。44％＝188。16（万元）
由于资产周转率不变，资本结构不变，所以权益增长率＝销售增长率，因为不增发新股，所以权益增加额＝留存收益的增加，所以留存收益的增加额＝所有者权益的增加额＝400×40％＝160（万元）
所以股利支付率=（188。16－160）/188。16＝14。97％
或者假设股利支付率为x，则有：
13。44％×1。25×2×（1…x）/＇1…13。44％×1。25×2×（1…x）＇ =40％
解得x＝14。97％
2）通过提高资产负债率实现：
因为资产周转率不变，所以资产增长率等于销售收入增长率：
△资产=40％×800=320（万元）
△股东权益=预期销售额×销售净利率×留存收益率
=1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）
=104。17（万元）
所以，△负债=△资产…△股东权益=215。83（万元）
资产负债率=（400＋215。83）/（800＋320）=54。98％
3）通过提高资产周转率实现：
△销售额=1000×40％=400（万元）
因为资本结构不变，所以
△资产=△权益×权益乘数＝预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）×2
=208。33（万元）
资产周转率=（1000＋400）/（800＋208。33）=1。39
②筹集股权资本来解决：
假设需要筹集的股权资本的数量为X，因为资本结构不变，所以权益乘数为2不变，则增加的资产等于2倍增加的权益，即：
△资产=＇1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）＋X＇×2
因为资产周转率不变，所以资产的增长率等于销售收入的增长率，则：
△资产=40％×800=320（万元）
所以，＇1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）＋X＇×2=320
求得：X=55。83（万元）
（3）2003年预计的外部融资销售增长比是40％，预计的销售增长率是25％
所以，2003年所需的外部融资额=1000×25％×40％=100（万元）
计算债券税后资本成本：
NPV=90×10％×（1…20％）×（P/A，Kdt，5）＋90×（P/S，Kdt，5）…100
当Kdt=7％时，NPV=90×10％×（1…20％）×（P/A，7％，5）＋90×（P/S，7％，5）…100=7。2×4。1002＋90×0。713…100=29。521＋64。17…100=…6。309（万元）
当Kdt=5％时，NPV=90×10％×（1…20％）×（P/A，5％，5）＋90×（P/S，5％，5）…100=7。2×4。3295＋90×0。7835…100=31。1724＋70。515…100=1。6874（万元）
Kdt=5％＋（0…1。6874）/（…6。309…1。6874）×（7％…5％）=5。42％
解析：本题的主要考点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容，关键掌握：
（1）可持续增长率的计算
在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，要保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的任何一个。
在普通的模型下，注意分情况：
①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。
②在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。
③在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，在进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据△资产=△负债＋△股东权益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的）。
（2）注意掌握固定成长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分D0和D1。
（3）在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税后资本成本的公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用，本题不考虑筹资费用，外部融资额即为发行价格。
2、答案：
（1）项目新筹集负债的税后资本成本=11。67％×（1…40％）=7％
替代上市公司的负债/权益=50％/（1…50％）=1
替代上市公司的β资产=β权益/＇1＋（1…所得税率）×负债/权益＇
=1。6/＇1＋（1…40％）×1＇=1
甲公司的负债/权益=60％/（1…60％）=1。5
甲公司新项目的β权益=β资产×＇1＋（1…所得税率） ×负债/权益＇
=1×＇1＋（1…40％）×1。5＇=1。9
股票资本成本=5％＋1。9×（10％…5％）=14。5％
加权平均资本成本=7％×60％＋14。5％×40％=4。2％＋5。8％=10％
（2）按税法规定各年应提折旧：
第一年：（220…10） ×6/21=60
第二年：（220…10） ×5/21=50
第三年：（220…10） ×4/21=40
第四年：（220…10） ×3/21=30
第五年：（220…10） ×2/21=20
第六年：（220…10） ×1/21=10