玖龙纸业2004、2005财年的总资产负债率均高达795％。一般企业的流动资产（现金、存货、应收账款的总和）要比流动负债高出一倍，因为存货和应收账款不见得能及时、足额地变现。而2005财年末玖龙的流动资产竟比流动负债少20亿。也就是说，一年内必需偿还的债务比可以动用的资产多20亿！
通俗的解释就是，如果2006年6月30日前没有得到股权融资，公司将不得不变卖固定资产——卖掉土地、厂房、楼宇、设备或出让整座工厂……玖龙纸业将受重创。
上市融资迫在眉睫。
上市——生平最惊险的一跳
2006年3月3日，张茵迎来了她创业过程中一个重要的里程碑。
这一天，玖龙纸业在香港主板上市，首次公募计划发售10亿股，发行价为34港元，获得了577倍的超额认购，募集资金34亿，这在民营企业IPO案例中是绝无仅有的“大盘股”。挂牌当日收盘价为475港元，较发售价上涨397％，成交2425亿港元，为当日港股最活跃的前20只股票之一。
值得一提的还有，香港大富豪恒基老板李兆基、新世界掌门郑裕彤以及嘉里建设主席郭鹤年三人以私人名义，合共投入468亿港元巨资认购了张茵137亿的新股。老牌富商看好玖龙股票潜力，三大亨的参与无疑提升了玖龙纸业的国际形象，令市场信心大增。
据当时来自意大利《晚邮报》消息，意大利18家金融机构争相购买了玖龙纸业2000万美元的股票。到招股结束时，玖龙纸业的国际配售部分获得了10倍超额认购，公开发售部分更是获得了500倍的超额认购，冻结资金达1958亿港元。
“国际投资者争相追捧玖龙纸业，这在当时还给本土纸业公司带来了良好的示范意义，提升了它们的盈利空间和投资环境。”业内人士分析玖龙纸业上市时的影响时认为，“很多发达国家的纸业生产和销售均趋于成熟和饱和状态，增值潜力不大，但我国的纸业消费总体水平还很低，故而玖龙纸业的上市，让本土纸业公司的发展前景备受期待。”
玖龙纸业上市几个月后，股价稳步上升，特别是2006财年利润劲升350％，达1375亿的业绩披露后，股价更是冲破9港元，公司市值达374亿港元。张茵也因此以其时270亿元人民币的身家登上胡润百富榜首位，以炫目的姿态走进了人们的视野之中。
在资金链绷断前三个月成功登陆资本市场，张茵完成了生平最惊险的一跳。这一跳，使玖龙纸业的总资产负债率从187％一举降为487％，流动资产一夜之间大大超过了流动负债。
由于玖龙的表现得到了众多投资者的认同，在上市后不到半年的时间，玖龙纸业就成了“摩根士丹利资本国际”环球指数、标准指数的成份股，并加入了香港恒生综合指数。
玖龙纸业凭什么能取得这么令人瞩目的成绩？后来，张茵在总结玖龙纸业成功上市的原因时说：“造纸行业自身的成长性；以中南为基础庞大、稳定的原材料供应；玖龙管理层前瞻性的发展眼光、专一性的经营理念；超前的环保理念；完善的管理和配套服务以及规模效益是玖龙上市时获得投资者认可的重要原因。”
中国女首富—张茵 第二部分 第六章 香港上市（3）
成功登陆海外资本市场，打开大规模股权融资通道，盘活了整个玖龙纸业的资产结构，为它的价值链增添了重要一环。资本市场持续融资渠道通畅，银行债权融资能力恢复，源源而来的资金对于推进玖龙的持续发展起到了非常大的作用。
在地缘政治理论中有这样一句名言：谁控制了心脏地带，谁就控制全球。在商业上也是如此。
如果张茵旗下的资产只是从事牛卡纸制造的玖龙纸业，那么，它根本不会让香港资本市场产生兴趣。投资者眼中所见，绝不仅仅是玖龙纸业，而是站在它背后的美国中南公司。这正是张茵控制全球废纸回收系统心脏立足全球的财富模式。
北美是全球消费旺盛的地区，也是制造垃圾的大户。废纸堆积成灾，正好为张茵在中国的工厂购买并提供可回收废纸创造了机会。从北美地区回收的废纸，虽然内中成分复杂，从杂乱的渠道回收回来的废纸也并不干净，但纤维含量较高，可再生利用价值也高。如果是在日本地区设立废纸回收系统，那么，回收回来的废纸虽然干净，但在经过无数次反复利用之后，其纤维含量已经相当低，新成品的加工成本也就非常昂贵。与其他从另外的货源渠道进口废纸进行生产的厂商相比，张茵因为拥有美国中南公司，获得了较高纤维含量的纸品，这让她旗下企业的加工成本要比同行业低了许多。
虽然张茵是在2000年之后才获得“美国废纸回收大王”的称号，但从1996年全美各行业集装箱出口用量排行榜来看，当时中南公司已经名列第四，出口量在同业中已经无人能及。
正是因为有美国中南公司站在背后，且该公司基本控制了北美地区的回收渠道，因此，投资者相信：除非出现不可抗拒因素，玖龙纸业的原料来源就根本不会中断，可以源源不断地获益；对玖龙纸业来说，给它钱，它就会做得更大。
因此，一定程度上说，是粗放消费纸品的北美地区成就了玖龙纸业的成功上市，成就了张茵。
遭遇行业转折期
玖龙纸业的成功上市加速了其产能的扩充步伐。
根据当年玖龙方面提供的数字，2008年玖龙设计产量可能达到775万吨，到2009年会达1065万吨，如果国际上没有重大并购，它将成为全球最大的包装纸生产商。
加速扩张之后，张茵的布局基本到了一个段落，“广东、江苏、重庆、天津，这几个基地，即中国重要的地区玖龙已经能够全部辐射到。到2010年时，中国市场基本上就会做到供需平衡，而我跟竞争对手不一样的地方在于我的公司产品是多品种的，而它们都是单一品种。”
在以规模赢得市场之后，玖龙纸业似乎可以松一口气了。“在亚洲市场，玖龙的工厂建好了，上游资源控制了，客户也掌握了，地位已经形成了，未来铁定市场竞争会越来越激烈，后来者不会有什么优势。”玖龙纸业相关高管表示。
然而，包装纸行业的转折期也来了，2007年中期，玖龙纸业中期业绩开始下降。张茵把业绩不佳归因于各项成本快速上升，特别是由于原料成本增加，公司整体毛利率由26％下降至，这也是全行业面临的困境。迅速向下游转嫁成本看来是解决之道，但摩根大通在当年5月初发布报告指出，占玖龙纸业盈利约60％的内地南方市场，预期将呈现制造业增长放缓。同时玖龙纸业近期每股盈利增长呈现缓慢态势，加上硬纸板市场开始出现供过于求，公司利润可能会受影响，此报告一出玖龙纸业应声下跌。张茵对此的回应是，“如果市场慢下来玖龙不会急于扩张，我也会慢一点，绝对不能快过市场需求。”
中国女首富—张茵 第二部分 第六章 香港上市（4）
“目前造纸行业的调整阶段可能需要一年或者两年的时间，通过需求的自然增长才能消化掉目前这些产能，达到供需平衡后，企业方可以通过涨价来提高自己的利润空间。”业内人士分析说。
资本市场对企业的贡献
上市前，玖龙纸业只是张茵的私人公司，发展所需各项资金只能靠自身的累积利润和银行贷款。上市之后，香港成熟的资本市场给玖龙奠定了国际资本舞台，使玖龙继续抓住了更多的机遇。
当然，上市后，企业必须按照规定，建立一套规范的管理体制和财务体制。对张茵来说，这对于提升公司的管理水平无疑具有重要的促进作用，但更是一个很大的挑战。
对此，张茵也有自己的理解，“企业招股上市对一个企业的发展是非常有利的。招股上市对企业来讲是一个好的平台，不是再靠着自己的积累去发展。大家知道，企业现在赚钱是非常难的，经济的加速发展，使企业之间的竞争到了一个很激烈的程度，每个企业的利润都很低，光靠企业自身的积累和银行贷款想去把企业做大是有一定难度的。所以，对于那些愿意进步的企业、愿意发展的企业上市，我是持鼓励态度的。”
同时，张茵还认为，企业上市后能够壮大企业自律，“像我，没有上市前，想做多少都是自己的事情，但是上市后，社会责任感就会越来越大，对我来说，必须要把企业的未来计划好，有没有发展的潜力和空间、是否能够在未来赢利等等，人无远虑，必有近忧，如果没有一定的计划性和前瞻性，企业家会做得很有压力。”
全球经济的发展已经让世界开始变小，经济一体化早已是大势所趋，国内企业要想打开国际市场，与国际一流的企业同台竞争，上市无疑是一个不错的选择。“进军国际市场的首要条件是具备雄厚的资本，在中国大陆像玖龙纸业一样的民营企业，起初自身的资本实力并不够强大，很多机会不得不白白错过，为了把握好未来的发展机遇，就不得不想办法融资，而上市，便是其中一个最佳的方法。”在张茵的理解里，资本市场对企业，对投资者，对社会都会有重大的贡献。
事实也的确如此。玖龙纸业上市以前的十年里，在包装纸生产行业树立了领头羊的地位，但毕竟其市场定位仅仅局限于国内。自玖龙上市以后，玖龙市值持续增加，并纳入了几大指数的成分股，获得了世界级银行的融资。“回想起来，究竟是什么原因令玖龙有如此欣欣向荣的景象呢？玖龙在上市前只有两个造纸基地和一个木浆基地。上市后，在短短的一年内又增加了两个造纸基地，同时在南亚、南美及其它国家拓展林浆纸一体化的资源性项目。除了员工和管理层的努力之外，当然就是在上市后有这个舞台，令玖龙能继续把握未来的前景。比如在上市后为了进一步促进稳健的增长，我们于2007年4月进行了新股配售，集资20亿港元，同时也分别于2006年9月及2007年6月签订了两份价值35亿美元及23亿港元的银团贷款。三项融资活动，市场反映热烈，成绩令人鼓舞，肯定了我们在行业领导地位所付出的努力，但重要的是总离不开香港资本市场给我们提供这个千载难逢的发展机遇。”
在国内经济快速增长的大环境下，香港股市的发展、繁荣在短时间内不会改变，资本市场提供了完善的监管机构和严谨的监管体系，企业和投资者都受到了有力的监督，这对企业和投资者来说，都是一个贡献。同时，上市企业必须服从透明化的管理，并公布其盈利状况、财务情况及其它一些营运活动，使投资者能够完全掌握公司的动向，一旦实现上市公司及证券中介机构异动，就立即会受到严厉的追查和处分。
中国女首富—张茵 第二部分 第六章 香港上市（5）
资本市场不仅对企业具有优化资源配置、筹资资金，提高企业经营的能力。还能推动市场经济体制的发展和完善，监督企业履行社会责任，形成回报社会的意识等。资本市场具有两大功能，一是筹集资金，为具有发展前景，而又缺乏足够资金的企业集资，便于公司发展；二是资源优化配置，有限的资源向效益优良，更能使资本增值的企业流动。投资者通过及时地披露各种信息，选择成长性好，潜力大的投资专项进行投资，使资金流向效率好，发展前景好的企业。为公司在资本市场进行资本扩张提供良好的运作环境，从而使资源配置得到优化，推动整个市场经济体制的发展和完善。“玖龙就是通过有效的融资活动来建设重庆和天津两个基地的，因此才能够扩大公司在中国主要市场的覆盖面，以此迎合国内地区性的潜在、庞大的需求，为客户提供更优质的服务，同时还能吸引更多价值优厚的潜在客户。”
资本市场还有监督企业履行社会责任，形成回报社会意识的监督功能。对于造纸行业来讲，环境的保护无疑是最大的社会责任问题。资本市场对企业公民的环境保护和纳税意识形成有力的约束和强化。虽然目前在市场上，由于种种原因，许多企业环境意识淡薄，除了少数大企业外，目前许多上市公司环境治理支出水准比较低，涉及上市公司重大环境污染事件时有发生。但这种状况已得到有关部门的高度重视，不断出台并完善相关的政策以杜绝同类事件的再发生，将会很快取得成效。“在此方面，我可以自豪地宣布玖龙接受市场的监督，做到了100分，玖龙真正树立了环境大使的监督作用，一开始就树立可以持续发展的环保策略，树立没有环保就没有造纸的理念。玖龙始终以高标准来严格要求自己，宣导可以持续发展的循环经济，重视自然的再生利用和循环保护，不断加大环保投入，引用国际先进的设备保持与国际同步。使玖龙纸业的各项环保指针都做到优于国家标准。”
“同样，在税收方面，玖龙严以律己，主动承担一个企业公民应尽的社会责任，积极缴纳企业各种税项，连续几年来成为东莞及泰康十大纳税客户之一，解决就业人数达7000人，为国家就业及地方经济发展做出了突出的贡献。除了强化企业公民，注重环保、依法纳税的责任外，资本市场同样强调企业公民的公益责任，积极鼓励投资者将公益投资融入到价值投资理念之中。公益责任是企业外在的形象有力地展示，也是自身整体素质的内在凸显，只有真正切实地履行自己的公益责任，企业才能在资本市场上大潮中标杆自己的公信力。在此方面，玖龙时刻不忘记取之社会，用之社会的使命，一直热心支持各种公益活动，如捐助当地的教育、医疗、卫生事业，扶植贫困地区失学学生，不但为企业树立了良好形象，还为社会做出了重要的贡献。”
总之，在张茵眼里，上市对企业来说，绝对是走向国际化的一个非常好的平台，对整个企业的管理，企业人员素质都会有一个大幅度的提升。
2008纸业大考
2007年，玖龙纸业分别在广东、江苏、重庆、天津建了四大基地。其中两个新的基地正在兴建当中。同时，还有内�
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