期货知识普及- 第14部分

七、期权交易与期货交易的关系

期权交易与期货交易之间既有区别又联系。其联系是：

首先，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；

其次，在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影响。一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；

第三，期货交易是期权交易的基础交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容；

第四，期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任；第五，由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。



【期货ABC】45：　以铜期货举例说明期权交易
期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，同时，卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的义务。

期权主要有如下几个构成因素：（1）执行价格（又称履约价格）。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。（2）权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。（3　）履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。（4）看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。

按执行时间的不同，期权主要可分为两种：欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权，是指可以在成立后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。

举例说明：

（1）看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2　月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：

行使权利－－A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1　905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失5　0美元。

售出权利－－A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55…5）。

如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

（2）看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1　695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：行使权利－－A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以175　0美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。

售出权利－－A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。

如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。

通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务，他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。

期权是适应国际上金融机构和企业等控制风险、锁定成本的需要而出现的一种重要的避险衍生工具。1997年诺贝尔经济学奖授给了期权定价公式（布莱克－斯科尔斯公式）的发明人，这也说明国际经济学界对于期权研究的重视。


期权知识详细介绍：期权是怎么运作的

同股票一样，在你想要将市场的向上或向下的变动转换成资本时，期权能使你在市场上得到一个交易地位。不过，同股票不一样，对某一交易地位，　无论它是在某一个别股里还是在一组反映统盘市场的股票里，投资者都能借期权而对它持有杠杆的功效。同时，期权的买方可以享有预定的，有限的风险之优点。与此相反，如果不用套期保值套住他们的头寸，期权的卖方要承担实质性的风险。　

期权是在某一特定的日期前，按特定的价格购买或出售某一股票（或其他证券）的权利，但不是这样的义务。看涨期权是买该股票的权利；看跌期权是卖该股票的权利。购买期权的，无论这期权是看涨期权还是看跌期权，是期权的〃买方〃；相反，最初出卖看涨期权或看跌期权，是期权的〃卖方〃。　

期权是一种合约，其中合约的条件是标准化了的。它给买方以权利但不是义务，在一特定的时期内（直到合约到期），按一固定的价格（定约价），买进或卖出某一资产（例如，其底层股票）。对买方来说，一份普通股的看涨期权通常代表了买进一百股底层股票的权利，而一份普通股的看跌期权通常代表了卖出一百股底层股票的权利。如果期权的买方履约，期权的卖方就必须按照期权合约规定的条件采取相应的行动：对看涨期权的卖方来说，就是按合约规定的的价格（合约价）出售该股票；对看跌期权的卖方来说，就是按合约规定的的价格（合约价）买进该股票。所有在美国证券交易所交易的期权，都是由期权清算公司（Options　Clearing　Corporation；　简称OCC）发行，担保和清算的。OCC是在证券交易委员会（SEC）注册的清算公司，并在标普公司（Standard&　Poor's　Corporation）的信用评级里获有〃AAA〃的信誉。〃AAA〃的信用级相当于说，期权清算公司有能力在期权交易中承担交易对方所应承担的义务。　

期权的价格称作〃权利金〃（premium）。不管底层股票的表现如何，期权买方的损失不会大于为该合约最初所付的权利金。这就使得投资者有可能在数量上控制所承担的风险。与此相反，期权的卖方收了买方的权利金，作为交换，就要承担一旦合约履约就得接受转让的风险。　

同合约的标准化的条件相一致，所有的期权都在一个确定的日期作废，这个日期叫作〃合约到期日　〃（expiration　date）。对传统的挂牌期权，这可以是在从该期权挂牌交易第一天起的九个月内。另外，还有合约到期日可以从该期权挂牌交易起一直到三年的长期期权合约，叫作LEAPS（长期普通股预期证券）。美国式期权（交易最多的）和欧洲式期权在合约到期日和期权履约方面有不同的法规。美式期权在购买之日和合约到期日之间的任何时候都可以履约。与此相反，欧式期权（主要用于现金结算的期权）只能在紧挨着合约到期日以前的一个特定日期内履约。


期权交易与期货交易的关系

期权交易与期货交易之间既有区别又联系。其联系是：首先，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；其次，在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影响。一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；第三，期货交易是期权交易的基础交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容；第四，期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任；第五，由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。


期权定价和评估模式

期权权利金市场是一个双向衍生市场，权利金的水平是以事实和选择为根据的。要评估一个期权需要知道所采取的模式，它是已知事实和选择或预测的结合体。模式将用此来估算一个理论价格，然后与其他市场价格进行比较。作为一个方程式，模式同样能够反过来显示期权的有关内含波动率等。估价过程可以概括如下：
？　？　1。最初信息输入——已知事实
？　？　——潜在的期货价格
？　？　——执行价或敲定价
？　？　——期权到期前所剩时间
？　？　——潜在期货资产的历史波动率
？　？　——利率水平
？　？　2。第二评估后的输入——选择或预测
？　？　这一点是指在未来波动率增强的情况下有助于构成期权的因素，也即内含波动率，其中包括供应/需求、偏离度和市场人气。期权合约流通的重要性在于，即使今天成交一个期权合约可能是很容易的，但是如果合约的成交量在理论上或交易中明显的减少，则可能会被锁定在亏损的状态，因而其实际保护的意义就变得很小。
？　？　3。估计：即通过使用一个“期权定价模式”，上述因素在被评估之后能产生一个理论期权价格或权利金。
？　？　4。比较：目前市场出价和理论价格之间的比较能够显示开出的期权权利金是否合理，估计是否公平。
？　？　5。内含波动率：这个概念可以这样描述，即假设其他所有的输入都是已知的，波动率将被输入到一个定价模式，这样就产生一个对市场上的期权价格来说可鉴定的理论价格。
怎样进行期权交易

期权交易原理。期权的买方在支付一定金额的权利金后便拥有选择权，即在期权到期日或期权有效期内，若期货价格发生有利变动，看涨期权买方可以选择按敲定价格拥有约定数量多头期货合约的权利，看跌期权买方可以选择按敲定价格拥有约定数量空头期货合约的权利，期权过期后则买方权利作废。期权的卖方在得到一定金额的权利金后便拥有配合买方执行的义务，即当看涨期权的买方选择拥有多头期货合约时，看涨期权的卖方则无条件相应被迫持有与买方价格相同（敲定价格）、数量相等的空头期货合约；或当看跌期权的买方选择拥有空头期货合约时，看跌期权的卖方则无条件相应被迫持有与买方价格相同（敲定价格）、数量相等的多头期货合约；期权过期后卖方的义务也被相应解除。由此可知，期权卖方在期权交易过程中所面临的最大风险是被迫履行义务时的风险，就是在敲定价格持有期货合约的风险，也可以说，期权卖方因为获得了权利金收入而较期权买方要多承担风险，期权卖方所承担的最大风险也就是进行期货交易的风险。在期权合约有效期内，期权的买方和卖方均可将手中的期权合约在期权市场对冲平仓。当预计未来期货价格上升时，可买进看涨期权，反之则买进看跌期权，只有期权买方才有权行使权利，要求卖方履行合约，即买卖双方同时在约定的敲定价格上获得数量相等、方向相反的期货合约。　

　　在期权交易中，权利金（Premium）即买卖期权合约的价格是惟一的变量，其他要素都是标准化的。权利金是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，其多少取决于敲定价格、到期时间以及整个期权合约。对期权的卖方来说，权利金是卖出期权的报酬，也就是期权交易的成交价。如果期权买方能够获利时，则可以选择在期权到期日或有效期内按敲定价格行使权利，如果蒙受损失，就会选择放弃权利，其所付出的最大代价便是权利金。因此，对于期权买方来说其风险是有限的和预知的，所以进行期权交易时期权买方不需要交纳保证金。期权的卖方在期权交易中面临与进行期货交易同样大的风险，而期货价格走势又是无法确切预知的，所以期权的卖方必须交纳一定金额的保证金，以表明其具有应付潜在履约义务的能力。　

　　期权交易策略。期权市场给交易者提供了非常灵活的金融工具，交易者可以根据期货和期权市场的价格变动方向、市场波动性等不同情况，选择不同的期权交易策略，以达到谋取利益最大化和风险最小化的目标。这些策略包括如期权垂直套利（Vertical　Spreads），相同合约月份、不同敲定价格期权合约间的套利；期权水平套利（Horizontal　Spreads　），相同敲定价格不同到期期限期权之间的套利；期权蝶式套利（Butterfly　Spreads），当预计期货价格将有一定程度